亚马逊和微软的AI豪赌遇阻：华尔街罕见的“空头”出手
新闻要点
罗斯柴尔德银行（Rothschild & Co Redburn）分析师Alex Haissl下调了亚马逊和微软的评级，从“买入”至“中性”，理由是“云1.0经济学”已失效，而AI基础设施投资正面临严峻的经济挑战。他指出，以GPU驱动的资本支出远超实际营收潜力，导致单位经济效益恶化，且成本无法有效转嫁。 该分析师计算得出，每吉瓦电力产生的GPU成本高达400亿美元，但仅能带来100亿美元的收入，这是一个毁灭性的经济失衡。他认为，市场仍在按照过时的“云1.0经济学”为这些公司估值，预期着已无法实现的投资回报。尽管华尔街普遍看涨，Haissl的“空头”立场显得尤为引人注目，尤其是在纳斯达克100指数近期下跌和AI股票估值承压之后。 投资者应密切关注今年12月的财报电话会议，特别是管理层对AI单位经济效益的评论和2026年的资本支出指引。如果缺乏明确的投资回报里程碑，Haissl的看空论点可能会获得更多支持，并可能导致2026年第一季度出现利润率压缩。
背景介绍
亚马逊和微软等科技巨头已集体承诺向AI基础设施投资3490亿美元，寄希望于实现超大规模回报。然而，罗斯柴尔德银行的分析师Alex Haissl却逆势而行，下调了这两家公司的评级，这与华尔街普遍的乐观情绪形成鲜明对比。 “云1.0经济学”的特点是资本支出高效复合增长、利润率扩张和定价能力强劲。但海斯尔认为，AI基础设施的经济模型截然不同，它面临更高的资本密集度和更弱的定价能力。这一转变导致了巨大的经济错配，即巨大的投资未能带来相应的收入。
深度 AI 洞察
此罕见评级下调对更广泛的AI投资格局有何深层信号？ - 它表明，市场对AI基础设施的“增长不计成本”心态可能正在触及临界点。这并非简单的业绩不佳，而是对AI商业模式底层资本效率的根本性质疑。投资者应警惕，AI领域可能从高增长、高估值转向更注重回报和单位经济效益的阶段，这将导致估值模型和投资策略的重新校准。 - 这种分歧可能预示着AI投资泡沫破裂的早期迹象，即资本支出与实际盈利能力脱节。它迫使市场从盲目乐观转向对实际投资回报率的严格审视，尤其是在当前唐纳德·特朗普总统执政下，更强调经济效率和成本控制的环境中。 - 关注那些能有效将AI能力转化为可变现产品和服务的公司，而非仅仅是AI基础设施的提供者。AI的真正价值将体现在其应用层，而不是基础设施本身的巨额投入。 为什么说云计算巨头无法将AI基础设施成本转嫁给客户，会对投资回报产生结构性影响？ - 这是“云1.0”与“AI时代”经济学核心差异的关键。在“云1.0”时代，技术进步带来的效率提升和规模效应允许成本转嫁并扩大毛利率。然而，AI基础设施（尤其是GPU）的巨大且不断增长的固定成本，加上AI初创公司对价格的敏感性，使得云计算巨头处于两难境地。 - 无法转嫁成本意味着利润率将持续承压，尤其是当资本支出加速而收入增长不成比例时。这不仅侵蚀了现有业务的盈利能力，也使得未来投资的内部回报率（IRR）面临巨大挑战，可能导致资本配置效率的下降。 - 这种结构性问题将迫使云计算巨头重新评估其AI战略，可能转向更具选择性、更注重盈利的投资，而不是单纯追求市场份额。市场可能开始惩罚那些资本支出回报率低下的公司。 如果其他主要银行也开始下调评级，对科技股和整个市场情绪会产生什么影响？ - 如果罗斯柴尔德银行的看空论点扩散，将引发华尔街广泛的“共识转移”。这将不仅仅是针对亚马逊和微软，更可能蔓延至整个AI和大型科技股板块，触发更深层次的估值修正。投资者可能会开始质疑整个AI叙事的长期可持续性。 - 这种转变将导致风险偏好显著下降，资金可能从高增长、高估值的科技股流向更具防御性或有明确现金流的资产。这可能会加剧纳斯达克100指数的下行压力，并可能波及更广泛的市场，特别是那些与AI技术深度关联的行业。 - 此外，这可能促使企业管理层在财报电话会议上提供更透明、更保守的AI投资回报预期，以重建投资者信心。如果管理层未能有效应对这些担忧，将进一步放大市场的不确定性。