AppLovin 盈利超预期，但投资者真正应关注的是美国证交会调查
新闻要点
AppLovin 于11月5日公布了强劲的第三季度财报，营收同比增长68%至14.1亿美元，调整后EBITDA跃升90%至11.6亿美元，均超出分析师预期。这些增长率不包括其已于今年7月出售的移动游戏业务。 公司预计第四季度营收将环比增长12%至14%，调整后EBITDA增长11%至14%，也超出分析师预期。然而，尽管业绩表现出色，其股价在财报发布后的涨幅却因美国证券交易委员会（SEC）对其数据收集行为的调查而受限。 SEC的调查源于此前做空机构的指控，称AppLovin的AI驱动型Axon平台涉嫌违规从谷歌、Meta、Snap、TikTok和Reddit等其他应用中获取用户ID以进行定向广告投放。AppLovin否认了这些指控，但在其最新的10-Q文件中承认，如果这些指控成功，其业务、财务状况和经营业绩可能受到不利影响，甚至辩护成本也可能拖累增长。 尽管分析师预计AppLovin在2024年至2027年的营收和调整后EBITDA将分别以27%和42%的复合年增长率增长，主要由Axon平台驱动，但SEC的调查给Axon的未来蒙上阴影，并可能导致估值下降。内部人士的抛售也表明股价短期内可能持续承压。
背景介绍
AppLovin 最初是一家移动游戏发行商，但在2022年通过收购移动广告技术公司MoPub和联网电视广告公司Wurl，大幅扩展了其数字广告业务。2023年，该公司推出了其AI驱动的Axon广告发现平台。 这种向AI驱动型广告技术的战略转型，并将其广告生态系统扩展到电子商务市场和联网电视服务等非游戏市场，使其成为核心增长引擎。去年（2024年），AppLovin 以4亿美元现金出售了其全部移动游戏业务，进一步聚焦广告业务。 今年早些时候（2025年），AppLovin 曾试图竞购字节跳动的TikTok国际业务，但这一举动可能因其面临的SEC调查以及来自亚马逊、微软和甲骨文等更大竞争对手而复杂化。SEC的调查在彭博社于10月初报道后浮出水面，此前做空机构已对其数据收集方法提出指控。
深度 AI 洞察
AppLovin 积极转向AI驱动型广告技术，在监管审查下，其真正的战略影响是什么？ - AppLovin 快速扩张AI驱动型广告技术，虽然带来了强劲的财务业绩，但突显出许多科技公司在数据货币化方面所承担的高风险。这种模式严重依赖于用户数据的规模化收集和利用，在当前全球数据隐私监管日益趋严的背景下，本身就蕴含着巨大的法律和声誉风险。 - 对AI驱动型广告的投资，尤其是Axon平台，是 AppLovin 试图在竞争激烈的数字广告市场中建立差异化竞争优势的关键。然而，如果其核心数据收集方法被认定为非法，那么这种优势将不复存在，甚至可能面临业务模式的根本性调整或巨额罚款。 SEC 调查可能如何重塑数字广告行业的数据实践和合规格局？ - SEC 对 AppLovin 的调查，无论结果如何，都可能成为数字广告行业的一个分水岭。它会向所有严重依赖用户数据进行定向广告投放的公司发出一个明确信号，即数据收集和使用必须严格遵守现有及未来的隐私法规。 - 鉴于美国总统特朗普政府对数据隐私和科技巨头权力的持续关注，SEC 可能希望通过此案传递出对数据滥用行为的强硬立场。这可能促使行业加速采用更注重隐私的广告技术（如零知识证明、联邦学习），或推动更严格的行业自律标准，以避免未来类似的监管打击。 - 长期来看，此次调查可能加速数字广告生态系统向第一方数据和基于上下文的广告模式的转变，从而削弱对第三方数据和复杂用户画像的依赖。这对于拥有大量第一方数据或专注于内容分发的公司可能是一个机会，而对那些第三方数据聚合商则构成威胁。 投资者在评估类似 AppLovin 的AI广告技术公司时，应如何调整其估值模型？ - 投资者需要将监管风险视为估值中的一个核心、量化的因子，而不仅仅是定性风险。这意味着在现金流折现模型中，应考虑因潜在罚款、法律费用、业务模式调整或数据获取限制而导致的未来营收和利润下降的概率和幅度。 - 对于严重依赖特定数据收集或AI算法来产生竞争优势的公司，其估值溢价应受到质疑。如果这些核心技术或数据来源的合法性存在争议，那么其护城河将变得脆弱，甚至可能“消失”。 - 此外，应密切关注内部人士的交易活动，因为这通常能反映公司高层对未来前景的真实看法。AppLovin 内部人士在调查曝光后的抛售行为，就是一个值得警惕的信号，表明他们可能预见到股价将持续承压。