做空者吉姆·查诺斯警告称，CoreWeave的GPU经济效益可能意味着0%的回报率
新闻要点
著名做空者吉姆·查诺斯对人工智能计算提供商CoreWeave Inc.（NASDAQ:CRWV）的经济模型提出了严厉批评。查诺斯引用该公司首席执行官迈克尔·因特拉特（Michael Intrator）的说法，即客户愿意租用其GPU设备长达“6或7年”，并以此为基础进行分析。他指出，根据CoreWeave第二季度的财务数据，其191亿美元的资本投入若按七年摊销，将产生27.29亿美元的年度“经济折旧”。 查诺斯强调，这一折旧额超过了该公司同期年化息税折旧摊销前利润（EBITDA）26.24亿美元，从而推断出CoreWeave的投资资本回报率（ROIC）为0%。尽管首席执行官因特拉特驳斥了该公司仅仅是“房地产”或“笨拙设施”的说法，并强调其复杂的软件堆栈，但查诺斯的看空论调与Magnetar Financial等将其小额投资转化为数十亿美元财富的看涨支持者形成了鲜明对比。CoreWeave股价在周三上涨8.65%，盘后又上涨0.71%，自2025年3月上市以来已累计上涨249.95%。
背景介绍
CoreWeave Inc.是一家快速发展的人工智能计算提供商，专注于提供高性能GPU基础设施及相关软件堆栈。该公司在AI技术和云计算领域扮演着关键角色，近期通过全股票交易收购了基础设施合作伙伴Core Scientific Inc.（NASDAQ:CORZ），旨在进一步巩固其在AI生态系统中的地位。 吉姆·查诺斯以其通过法务会计进行深入研究并成功做空多家公司的历史而闻名，尤其擅长识别那些资本支出巨大但经济回报不足的企业。当前正值AI热潮推动下对GPU等计算资源需求旺盛的时期，市场对AI基础设施公司的估值普遍较高，但其商业模式的长期可持续性正日益受到审视。
深度 AI 洞察
查诺斯的分析对AI基础设施领域过度乐观的估值模式揭示了什么？ 查诺斯的分析深刻揭示了在当前AI狂热中，市场可能过度关注收入增长和EBITDA，而忽视了资本密集型科技公司，尤其是AI基础设施提供商面临的真实经济折旧风险。GPU等专业硬件的快速技术迭代意味着其经济寿命远短于物理寿命，CEO所声称的6-7年使用寿命可能过于乐观，从而低估了真实的资本消耗和折旧费用。这种错配导致账面利润（EBITDA）与实际投资回报（ROIC）之间存在巨大鸿沟，暗示许多高估值的AI基础设施公司可能面临长期盈利能力挑战，并非投资者普遍认为的简单“成长股”。 CoreWeave CEO强调“软件堆栈”的重要性，这能否有效反驳查诺斯的“0% ROIC”论断？ - 首席执行官强调的“软件堆栈”固然重要，它可能为CoreWeave提供差异化服务并提升客户粘性，但它很难直接抵消GPU资产快速折旧所带来的巨大资本成本。 - 查诺斯的论点是基于资产负债表上的实际资本支出和其经济寿命，这直接影响着投资回报率。 - 如果软件堆栈能够显著提高GPU的利用率、延长其有效经济寿命，或者带来更高的租赁溢价，那么理论上可以改善ROIC。然而，CEO并未提供具体数据来量化软件堆栈对ROIC的提升作用，使其在财务分析面前显得相对苍白。除非软件能实质性降低资本开支或带来超额利润，否则仅凭其重要性难以完全化解查诺斯提出的核心财务疑虑。 此事件对更广泛的AI硬件及云服务投资策略有何启示？ - 查诺斯的警告提醒投资者，在评估AI硬件和云服务公司时，必须深入审视其资本支出结构、资产折旧策略和真实的投资资本回报率，而不仅仅是增长率和EBITDA。 - 长期来看，那些能够通过技术创新、供应链管理或独特的商业模式有效管理资产折旧风险、实现可持续ROIC的公司，将比那些仅依靠高资本投入和快速周转的公司更具投资价值。 - 这也可能促使市场对GPU制造商（如英伟达）的定价权和客户议价能力进行重新评估，因为如果GPU的经济寿命缩短，其下游客户的盈利压力将最终传导至上游。