英伟达日益依赖“客户A”和“客户B”是否是人工智能成长股的危险信号？
新闻要点
英伟达（Nvidia）在人工智能（AI）领域实现了显著增长，但其销售额高度集中于少数大型买家。在2026财年第二季度，其匿名客户“客户A”和“客户B”合计贡献了公司总收入的39%，而上一季度这一比例为30%。 这些“客户A”和“客户B”并非亚马逊网络服务（AWS）或微软Azure等终端超大规模云服务提供商，而是为多个云基础设施提供商处理订单的主要分销商或系统集成商。文章指出，这种客户集中度在AI芯片制造商中已成为常态，如博通（Broadcom）也依赖少数超大规模客户。 尽管客户集中是风险，但鉴于终端用户多元化，英伟达的投资价值仍被看好。然而，真正的风险在于超大规模企业资本支出（CapEx）的周期性波动。当前这些公司正处于扩张期，但未来若转向关注自由现金流，可能会影响英伟达和博通等供应商的收入。
背景介绍
英伟达（Nvidia）已成为人工智能（AI）革命的核心受益者，其图形处理单元（GPU）及其相关软件和基础设施在数据中心市场占据主导地位。随着企业对AI工作流的需求激增，英伟达的核心市场已从游戏和专业可视化转向数据中心。 超大规模云服务提供商（如亚马逊网络服务、微软Azure、谷歌云、Meta Platforms和Oracle云基础设施）是英伟达AI解决方案的最终用户。这些公司正投入巨额资本支出以建设和扩展其AI基础设施，这直接推动了对英伟达芯片的需求。然而，这些采购通常通过系统集成商和分销商进行，而非直接从英伟达购买。
深度 AI 洞察
客户集中度上升对英伟达的实际议价能力意味着什么，以及这是否会改变其在供应链中的地位？ - 尽管英伟达解释“客户A”和“客户B”是分销商而非最终用户，但其日益增长的收入集中度仍暗示潜在的风险演变。这些大型分销商服务于多个超大规模客户，拥有整合订单和简化采购的强大能力。 - 长期来看，这种集中度可能赋予这些分销商更大的议价能力，尤其是在市场竞争加剧或需求增长放缓时。他们可能会要求更优惠的价格或更长的付款周期，从而侵蚀英伟达的利润率。 - 此外，它也可能促使超大规模客户或分销商探索替代方案，例如内部芯片开发（如谷歌的TPU）或与英伟达的竞争对手（如AMD、英特尔）合作，以减少对单一供应商的依赖。 超大规模云服务提供商资本支出周期性波动的真实风险是什么，以及在当前（2025年）唐纳德·特朗普政府下，这种风险有何不同？ - 文章强调超大规模企业的资本支出周期是主要风险。在扩张阶段后，这些公司可能会将重心转向自由现金流生成，从而削减硬件采购。这可能导致英伟达收入增长的显著放缓甚至下降。 - 在2025年的特朗普政府下，这种风险可能会因其“美国优先”的贸易政策和潜在的监管审查而加剧。如果特朗普政府推动本土制造业回流或对国际供应链施加更多限制，可能会影响全球超大规模企业的投资策略和成本结构，进而间接影响英伟达的销售。 - 此外，任何宏观经济政策（如利率或财政支出）的变化都可能影响这些科技巨头的整体盈利能力和投资意愿，从而放大资本支出周期的影响。 英伟达和超大规模客户可以采取哪些战略措施来应对这种动态，以确保长期增长和供应链韧性？ - 英伟达： 应继续深化其软件生态系统（CUDA），使其更具粘性，并探索垂直整合策略，例如直接与部分大型终端客户建立更紧密的合作关系，或收购关键的系统集成商，以更好地控制分销渠道和客户数据。 - 超大规模客户： 除了内部芯片开发，他们还可以通过多元化采购策略，与多个AI芯片供应商建立合作，甚至共同投资新的芯片制造能力，以降低对英伟达的依赖并增强供应链韧性。 - 行业整体： 需要更透明的客户披露，使投资者能够更清晰地评估风险。同时，芯片行业应探索新的市场应用和客户群体，减少对少数大型超大规模客户的过度依赖，以实现更均衡的增长。