中国股市保证金购买额创3200亿美元新高，引发过热担忧
新闻要点
中国大陆股市的杠杆押注已达到创纪录的3192亿美元（2.28万亿元人民币），超过了2015年的前高点。这一保证金购买的激增推动了流动性驱动的上涨，使得一个关键基准上个月达到十年来的最高点。 投资者风险偏好显著增加，主要原因是固定收益产品收益率跌至历史低位。此外，对北京能够扭转多年通缩的希望也提振了市场情绪，此前官方已采取措施削减部分绿色能源行业的过剩产能，并启动了西藏大型水电站的建设。 瑞银集团指出，杠杆量化对冲基金和散户投资者是此次上涨的主要买家。电子、非银行金融和生物技术公司在过去两个月受到了杠杆投资者的青睐。然而，一些科技初创板的小盘股估值过高，例如AI芯片制造商寒武纪科技在一个月内股价翻倍，促使该公司警告投资风险。尽管市场出现过热迹象，高盛和摩根士丹利认为，目前没有证据表明市场会出现类似2015年崩盘前的过热情况。
背景介绍
2015年，中国股市经历了剧烈的“快牛快熊”周期，在杠杆资金的推动下，市场在短时间内大幅上涨，随后迅速崩盘，对投资者信心造成了长期影响。此后，中国监管机构对两融业务（融资融券）保持了高度警惕。 当前，中国经济面临通缩压力，且固定收益产品收益率处于历史低位，促使投资者寻求更高回报的资产。政府正通过削减绿色能源过剩产能和投资基础设施等措施，试图稳定经济增长并刺激需求。这些宏观经济背景共同推动了资金流入股市，尤其是在流动性充裕且缺乏其他高回报投资渠道的情况下。
深度 AI 洞察
当前杠杆驱动的股市上涨，在多大程度上是由中国政府的隐性政策信号而非纯粹的市场力量推动的？ - 此次杠杆资金涌入股市，部分可视为投资者对北京政府刺激经济、扭转通缩预期的回应。在固定收益产品收益率极低、房地产市场低迷的背景下，股市成为少数能吸引大量资金的出口。 - 政府削减过剩产能、启动大型基建项目等举措，被市场解读为稳定增长和提升企业盈利能力的信号，从而间接鼓励了风险偏好，尤其是对绿色能源和相关科技板块。这可能表明政府在容忍甚至默许一定程度的市场活跃度，以提振经济信心。 - 然而，这种“默许”可能是有代价的。若市场过热失控，监管机构可能会迅速介入，重演2015年股灾后的严格去杠杆政策，这给当前的上涨蒙上了一层潜在的政策风险。 考虑到2015年的市场崩盘，本次创纪录的保证金交易与上次有何结构性差异，以及监管层吸取了哪些教训？ - 2015年，场外配资盛行且监管漏洞多，导致杠杆规模和风险难以有效监测和控制。本次保证金交易虽然规模巨大，但主要通过受监管的两融渠道进行，风险相对透明和可控。高盛和摩根士丹利认为没有重演2015年崩盘的证据，可能就是基于这种结构性差异。 - 监管层在2015年后加强了对两融业务的合规性审查和风险管理要求，例如对投资者适当性管理、保证金比例、券商风控等都有更严格的规定。但这并非万无一失，历史表明，在流动性驱动的市场狂热中，新的绕道监管的杠杆形式仍可能出现。 - 尽管如此，当前市场对“过热”的担忧也反映出投资者和分析师对历史经验的警惕。若监管层能及时、有效地实施宏观审慎调控，而非等到风险积聚才被动应对，或可在一定程度上避免重蹈覆辙。 如果市场情绪逆转或监管收紧，当前受杠杆投资者青睐的电子、非银行金融和生物技术板块将面临哪些具体风险？ - 电子和AI芯片板块： 这些高科技板块通常估值较高，对资金成本和市场流动性高度敏感。一旦利率上升或流动性收紧，其高估值将难以支撑，可能面临大幅回调。例如，寒武纪科技等个股的异常涨幅，已暗示了泡沫风险。此外，地缘政治紧张局势下，供应链中断或技术出口管制等外部因素仍是悬而未决的风险。 - 非银行金融板块： 作为杠杆交易的提供者或参与者，券商、信托等非银行金融机构的业绩与市场活跃度、交易量及两融余额高度相关。市场一旦下行，其盈利能力将受到直接冲击，坏账风险也可能上升。同时，监管收紧对高杠杆业务的限制，也将直接影响其业务模式和盈利空间。 - 生物技术板块： 生物技术公司通常研发周期长、投入大、盈利不稳定，对外部融资依赖度高。在市场情绪低迷时，投资者对高风险、长周期投资的偏好会下降，导致融资困难。政策变化（如药品集中采购、医保控费）和行业竞争加剧，也可能使其面临更大的经营压力。