从高估到令人担忧——引力永胜，亿万富翁投资者如是说
新闻要点
橡树资本董事长霍华德·马克斯强调，公司的价值来源于基本面，如盈利能力和资产负债表实力，而价格则是市场共识的体现，受情绪和动量驱动。他引用本杰明·格雷厄姆和约翰·梅纳德·凯恩斯的观点，指出市场短期内受心理主导，但长期来看基本面终将胜出，尽管非理性可能持续很长时间。 马克斯指出，2025年市场现状令人担忧：基本面恶化而估值更高。标准普尔500指数的远期市盈率约为23倍，与历史上的低回报相关；巴菲特指标和市销率均创历史新高；股票风险溢价收窄。市场广度极差，“七巨头”贡献了标准普尔58%的两年总回报。投资者仍因乐观情绪和“追涨杀跌”心态而狂热，即便面对关税等潜在利空，也将其合理化。 马克斯认为市场已从“高估”转变为“令人担忧”，并将其投资准备状况（INVESTCON）级别定为5级，建议投资者减持泡沫资产，转向更具防御性的头寸。他警告说，市场顶部没有明确信号，但尊重价值引力定律的投资者最终将得以幸存。
背景介绍
霍华德·马克斯是橡树资本（Oaktree Capital）的董事长，以其在不良资产投资方面的卓越表现而闻名。他的投资哲学根植于本杰明·格雷厄姆的价值投资原则，强调价格与价值的根本区别。格雷厄姆曾将市场比作短期内的“投票机”和长期内的“称重机”，暗示市场情绪可能在短期内主导价格，但基本面最终将决定价值。约翰·梅纳德·凯恩斯也曾指出，市场非理性持续的时间可能长于投资者保持偿付能力的时间，这为马克斯关于价格可能长时间偏离价值的观点提供了背景。本文讨论的市场背景设定在2025年，特朗普政府执政期间，市场乐观情绪高涨，即使面对基本面恶化和高估值。
深度 AI 洞察
在当前“七巨头”主导且市场广度极窄的情况下，投资者继续追逐高增长科技股的真正风险是什么？ - 核心风险在于过度集中和缺乏分散。一旦“七巨头”中的任何一家面临重大逆风（如监管收紧、竞争加剧、盈利不及预期），其对整体指数的巨大权重可能导致市场出现不成比例的剧烈回调。 - 此外，这种狭窄的市场领导力反映的是市场深度不足，而非普遍的健康增长。当少数几家公司市值被推高到历史极限时，其他493家公司的高估值也表明，普遍的价值脱节而非局部优势。 - 历史经验表明，这种市场集中度往往是泡沫破裂的前兆，因为当“信仰”崩溃时，缺少基本面支撑的狂热将迅速消退，导致资金大规模流出，尤其是那些依赖“动量”策略的投资者将面临巨大冲击。 霍华德·马克斯所指的“乐观情绪难以消散”以及投资者将坏消息“合理化”的行为，在特朗普政府执政期间，可能以何种形式表现，并带来哪些非显而易见的投资机会或陷阱？ - 在特朗普政府执政下，“乐观情绪难以消散”可能表现为对刺激性政策、放松管制和贸易协议（即便存在不确定性，如“TACO”式关税处理）的盲目乐观预期，即便这些政策的长期负面影响日益显现。 - 投资者可能持续忽视通胀压力、财政赤字膨胀或全球贸易紧张加剧的潜在负面影响，因为市场倾向于“相信总统”能解决一切问题。这种过度信任可能导致对防御性资产配置不足，或对周期性股票过度暴露。 - 非显而易见的陷阱在于，当市场对政策利好预期达到顶峰，而实际效果不及预期时，或一旦出现与政府预期相悖的外部冲击（如地缘政治黑天鹅），市场将面临双重打击：基本面恶化与信心崩溃的叠加效应。 考虑到马克斯将投资准备状况（INVESTCON）定为5级，即建议“减持泡沫资产，转向更具防御性的头寸”，这是否意味着除了传统的防御性板块，还有哪些被忽视的“价值陷阱”或“被低估的防御性”资产？ - 除了传统的公用事业、必需消费品等防御性板块，一些现金流稳定、负债率低、不受周期性大幅波动的“无聊”行业，即使缺乏增长叙事，也可能在市场修正时展现其价值韧性。 - 此外，对那些因市场追逐高增长而长期被忽视，但具有强大定价权和稳定分红的“老经济”公司，应进行深入分析。它们可能在估值过高时显得吸引力不足，但在市场回调时，其内在价值将凸显。 - “被低估的防御性”资产可能还包括那些在市场普遍乐观时被边缘化的另类投资策略，如不良债务、特定房地产细分市场或具有反周期特性的私募股权基金，它们与公共市场的相关性较低，能在市场下行时提供保护。