Temu母公司拼多多未提及关税影响，将利润暴跌归咎于“外部环境”和“生态系统投资”
新闻要点
拼多多（PDD Holdings Inc.）公布了2025财年第一季度业绩，营收同比增长10%至131.8亿美元（956.7亿元人民币），但未达分析师预期的141.7亿美元。在线营销服务及其他收入增长15%，交易服务收入增长6%。 然而，调整后营业利润同比下降36%至25.2亿美元，调整后营业利润率从32.9%降至19.1%。调整后每股美国存托凭证（ADS）收益为1.56美元（11.41元人民币），远低于去年同期的2.86美元，也未及分析师预期的2.49美元。 公司管理层将盈利能力下降归因于对平台生态系统的投资以及“外部环境”的变化。财务副总裁柳珺表示，随着业务扩张和外部环境变化，增速放缓是预期趋势，并预计未来将持续投资生态系统以支持商家和消费者。尽管财报表现不佳，但拼多多股价年初至今已上涨超过23%，这得益于中美贸易休战，特别是美国总统特朗普于5月12日通过行政命令大幅削减了对中国进口商品的关税。
背景介绍
拼多多（PDD Holdings Inc.）是中国领先的电商平台，旗下拥有拼多多和跨境电商平台Temu。Temu自2022年9月在美国上线以来迅速扩张，但此前一直受到美国“最低限度”豁免条款的审查，该条款允许低于特定价值的进口商品免关税进入美国，Temu和Shein等平台被指利用此规则规避关税。此前的严格执行曾导致Temu在美国广告支出大幅缩减，Google Shopping广告份额一度降至零。 2025年5月12日，美国总统唐纳德·特朗普通过行政命令显著降低了对中国进口商品的关税，标志着美国贸易战略的重大转变，同时美国进入与中国为期90天的贸易谈判期。具体措施包括将低价值中国进口商品的最低限度关税税率从120%降至54%，暂停将每邮政项目关税从100美元提高到200美元的计划，并将一般中国进口关税降至10%，暂停了此前24%的税率，为期90天。特朗普声称此举是因为中国已在“纠正非对等贸易安排方面采取了重大措施”。这一政策逆转对PDD及其Temu业务具有直接的利好影响。
深度 AI 洞察
拼多多管理层将利润下滑归咎于“生态系统投资”和“外部环境”，这是否掩盖了更深层次的问题或战略考量？ - 管理层的措辞可能是一种策略性模糊，旨在转移市场对运营效率和竞争压力的关注。尽管“生态系统投资”是电商平台常见的增长策略，但利润大幅下滑可能意味着这些投资的短期回报低于预期，或未能有效抵消日益激烈的市场竞争和宏观经济逆风。同时，“外部环境”的提及，尤其是在中美贸易休战背景下，显得有些矛盾，因为它既包含了关税利好，也可能暗示了其他未明确的挑战，例如中国国内消费需求疲软或行业监管不确定性。 - 结合特朗普及早前对中国进口关税的显著削减，以及此前对Temu“最低限度”豁免的严格执行，管理层不提及关税影响，反而强调“外部环境”，可能暗示公司在享受关税利好的同时，也面临着其他方面的压力，例如Temu在美国市场面临的合规成本、市场竞争加剧以及消费者对跨境电商模式接受度变化的挑战，这些可能比关税本身更复杂和难以量化。 特朗普政府对中国进口关税的突然大幅削减，对中资跨境电商平台，特别是Temu的长期战略意味着什么？ - 关税削减短期内无疑是重大利好，降低了Temu的运营成本和商品价格，增强了其在美国市场的竞争力。这可能促使Temu重新加大在美国市场的广告投入和扩张力度，恢复此前受限制的增长势头。 - 然而，这并非长期稳定的政策基础。特朗普政府的政策具有高度不确定性，此次关税削减是基于“90天谈判期”的临时性措施，其持续性取决于未来中美贸易谈判的进展和政治动态。中资跨境电商平台必须警惕政策再次反转的风险，并可能需要重新评估其全球供应链和合规策略，以减少对单一市场政策波动的依赖。 - 此次政策调整也可能刺激更多美国本土零售商和竞争对手对跨境电商模式的审查和施压，例如呼吁更公平的竞争环境或新的监管措施，这将是Temu未来需要面对的潜在挑战。 鉴于PDD的盈利能力下滑以及美国关税政策的不确定性，投资者应如何评估其未来的投资价值？ - 投资者应将PDD视为一家处于高增长阶段但盈利模式仍需验证的公司。尽管营收持续增长，但利润率的大幅压缩表明其规模经济效应尚未完全显现，或仍需大量投入以维持市场份额和用户增长。未来的投资价值将取决于PDD能否在保持高增长的同时，有效提升其利润率和运营效率。 - 对于Temu，投资者应关注其在美国市场的实际用户增长、复购率和客单价数据，而非仅仅依赖营收增长。关税利好带来的成本优势能否转化为可持续的盈利能力，以及Temu能否有效应对潜在的政策逆转和更严格的监管审查，将是评估其长期价值的关键。 - 同时，鉴于中国国内经济环境的复杂性，投资者还需关注拼多多在中国本土市场的表现，包括其核心电商业务的用户粘性、GMV增长和广告收入趋势，因为这仍然是PDD业务的基本盘。