Bitwise首席投资官：多数数字资产财库（DAT）将面临折价而非溢价，原因在此
新闻要点
Bitwise首席投资官Matt Hougan周日表示，大多数数字资产财库（DAT）公司不太可能维持对其基础加密货币持仓的溢价。他认为，运营成本、流动性限制和执行风险等结构性阻力，超过了公司可靠地增加每股加密资产的有限途径。 Hougan指出，DAT面临“不流动性、费用和风险”等确定性因素，这些因素通常会导致资产以折价交易。他认为，只有通过发行债务、借出代币、使用期权和折价购买资产等少数不确定策略，才能抵消这些结构性拖累，但这需要合适的条件且不能引入新风险。 Hougan的评论与市场普遍情绪转变不谋而合。其他观察人士，如The ETF Institute联合创始人Nate Geraci和彭博高级ETF分析师Eric Balchunas，认为受监管的现货加密ETF是“DAT杀手”，因为它们提供更清晰的敞口、更好的跟踪效果，并且取代了DAT此前通过监管套利蓬勃发展的时代。
背景介绍
数字资产财库（Digital Asset Treasury, DAT）是一种公司模型，通常指持有大量加密货币作为其主要资产负债表储备的公司，例如早期的MicroStrategy等。这些公司旨在通过直接持有或策略性管理加密资产，为投资者提供对加密货币的间接敞口。 然而，随着加密市场的发展和监管环境的成熟，尤其是在2024年现货比特币ETF获得批准并于2025年进一步扩展到其他加密资产后，投资加密货币的途径变得更加多元和直接。现货加密ETF的出现，为机构和散户投资者提供了更受监管、流动性更强且费用结构通常更透明的加密资产敞口，挑战了传统DAT模型的吸引力。
深度 AI 洞察
DAT模式的结构性缺陷如何削弱其对投资者的吸引力，特别是在现货ETF时代？ - 核心在于其固有的“结构性拖累”，即不流动性、运营费用和执行风险。投资者购买DAT股票，实际上是在为“未来交付”的比特币支付溢价，且需承担公司运营和管理加密资产的成本及潜在失误。 - 现货ETF通过提供直接、透明、低费用的链上资产敞口，并通过受监管的交易平台提供高流动性，直接解决了DAT模式的这些痛点。这使得ETF成为更优越的投资工具，尤其是在机构投资者寻求合规和效率时。 - DAT模式曾依赖“监管套利”来蓬勃发展，即在没有直接ETF产品时提供间接敞口。然而，随着ETF的普及，这种套利优势已不复存在，DAT的吸引力自然大幅下降。 对于那些已大量投资于DAT模式的公司（如MicroStrategy），市场对其未来的估值和战略定位有何预期？ - 这类公司可能面临持续的估值压力，因为其股票将倾向于以相对于其加密资产净值（NAV）的折价交易。市场将越来越难以证明为DAT的运营成本和风险支付溢价。 - 鉴于现货ETF已成为“DAT杀手”，这些公司可能需要重新评估其核心商业模式。潜在的战略调整可能包括：寻求转型为加密资产管理公司（如果能提供独特价值），或者更专注于其非加密相关业务，甚至考虑将加密储备直接回馈给股东。 - 少数能通过复杂策略（如债务发行、代币借贷）持续有效提升每股加密资产的公司，或许能维持一定吸引力，但这需要卓越的执行力且风险较高。多数公司将发现难以持续超越ETF的简单性与效率。 这种从DAT到ETF的转变对加密资产市场的整体成熟度和机构采纳意味着什么？ - 这种转变标志着加密资产市场正在走向更深层次的机构化和主流化。投资者不再需要依赖复杂的公司结构来获取加密敞口，而是可以通过传统金融工具直接、安全地进行投资。 - 它反映出市场对透明度、流动性和监管合规性的日益增长的需求。ETF的普及将促进更广泛的机构资金流入加密领域，因为它们解决了许多传统机构在投资原生加密资产时面临的运营和合规障碍。 - 长期来看，这将可能导致加密资产价格发现更加高效，并减少因不同投资工具之间的结构性摩擦而产生的市场扭曲。同时，也意味着那些无法提供独特价值的中间层投资结构将被淘汰，市场将更加扁平化和以效率为导向。