联合健康集团的"皇冠明珠"面临风险：分析师警告Optum Health可能因医疗保险规则变更而"结构性受损"
新闻要点
Baird分析师Michael Ha警告称，联合健康集团（UnitedHealth Group）旗下的Optum Health部门正面临重大阻力，原因是政府近期对Medicare Advantage风险编码规则进行了修改。医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）引入了V28风险调整模型修订，该修订将在三年内分阶段实施，旨在收紧Medicare Advantage计划对患者病情的编码方式。 Ha指出，在旧制度下，联合健康集团在利用诊断代码来证明更高的风险评分和从而获得更高付款方面比同行更为激进。新的V28模型淘汰了数千个编码类别，使得这种操作变得更加困难。他估计V28模型的影响在三年内将达到110亿美元，并可能"结构性地损害"Optum Health。该部门的长期利润率指引已从8-10%下调至6-8%，而实际的基于价值的护理利润率目前接近1%。 此外，Ha还指出了一些令人担忧的会计操作，包括将资产出售收益计入公司的运营收益（2024年为33亿美元，2025年指引中也有类似数字）。他同意分析师Steve Eisman的观点，认为联合健康集团股票将"表现不佳"，并且"可能会出现更多问题，情况可能变得更糟"。 联合健康集团股价较52周高点已下跌45%，此前公司经历了一系列事件，包括去年12月首席执行官Brian Thompson遇刺、今年5月另一位首席执行官Andrew Witty突然辞职以及现任首席执行官Stephen Hemsley决定暂停全年业绩指引。然而，近期沃伦·巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦公司和知名投资者Michael Burry披露持股后，股价有所回升。
背景介绍
联合健康集团（UnitedHealth Group，UNH）是美国最大的医疗保健公司之一，其Optum部门是其增长最快的业务，提供医疗服务、健康信息技术和药房福利管理。Optum Health专注于通过其诊所网络和价值型护理模式管理Medicare Advantage患者，被视为公司的"皇冠明珠"。 Medicare Advantage是美国政府医疗保险（Medicare）计划的一部分，由私人保险公司提供。这些计划根据患者的健康状况（通过风险调整模型确定）从CMS获得补偿。CMS引入的V28风险调整模型修订旨在更准确地反映患者的实际健康风险，并减少不当编码。
深度 AI 洞察
V28模型修订是否预示着联邦政府对医疗保健支出更积极的监管立场？ 是的，这很可能是一个强烈的信号。特朗普政府在2025年继续执政，其财政保守主义倾向可能促使政府对Medicare Advantage等大型联邦支出项目进行更严格的审查。V28模型修订不仅旨在纠正过去可能存在的"编码游戏"，更深层次上可能反映出对医疗保险资金可持续性的担忧。此举可能只是开始，未来几年，我们可能会看到更多针对医疗保健提供商和保险公司的监管措施，旨在控制成本并提高透明度。 联合健康集团是否能有效适应新的监管环境并维持其市场领导地位？ - 挑战巨大。Optum Health的利润率已大幅下调，且实际价值型护理利润率仅1%，这表明其核心业务模式正承受巨大压力。 - 公司过去激进的编码策略在当前环境下已不可持续，需要根本性的业务调整。 - 将资产出售收益计入运营利润的会计做法也令人担忧，这可能掩盖了核心业务的真实盈利能力。 - 虽然伯克希尔哈撒韦和Michael Burry的入股短期提振了股价，但这更像是价值投资者的"抄底"行为，而非对其商业模式长期韧性的信心投票。 - 长期来看，联合健康集团需要证明其在新的监管框架下，能在不依赖激进编码或非常规会计手段的情况下，维持健康的盈利增长。 此次监管变化对整个医疗保险和医疗服务行业有何更广泛的投资启示？ - 行业合规风险普遍上升。所有依赖Medicare Advantage计划的公司都将面临更严格的审查和潜在的收入压力。 - 专注于真正价值型护理，而非仅依赖编码优化的公司可能更具韧性。 - 投资者应警惕那些过去盈利能力过度依赖监管套利或激进会计策略的医疗保健公司。 - 那些拥有多元化收入来源、强大技术支持和成本控制能力的公司，将在更严格的监管环境中脱颖而出。 - 特朗普政府对"美国优先"的强调也可能意味着对国内医疗保健行业的保护主义倾向，但同时也会伴随着对效率和成本的更高要求。